??? 關于《對話行業(yè)研究員》系列報告：
每個行業(yè)都有自己的基本特性和投資特征，我們希望通過本系列報告，采用對話的形式，站在策略角度，和行業(yè)研究員進行深入交流，挖掘行業(yè)運行本質特征，建立行業(yè)及公司的投資策略基本框架和投資邏輯。我們希望國泰君安行業(yè)研究與投資策略小組通過《對話》與您共同求索行業(yè)投資真規(guī)則。我們第二期研究水泥行業(yè)，把握該行業(yè)需要從政策引導和業(yè)績預期兩方面入手。
我2002年開始關注水泥股研究，但是僅是站在策略角度自上而下研究，并且以為水泥股的研究較為簡單。通過閱讀我們行業(yè)研究員韓其成的專業(yè)報告后，發(fā)現(xiàn)自己想的不少是錯誤的和簡單的。水泥股屬于早周期類股，但是在2000年之前業(yè)績波動并不大，2000年后因為干法水泥生產線等因素導致業(yè)績波動較大。
對于尋找水泥股的驅動因素來看，水泥股與水泥價格波動僅存在有限的相關性，與毛利率的相關性也并不高，不過，利潤變化多數(shù)情況下與股價表現(xiàn)呈高相關特征。但由于業(yè)績不具有領先性，因此對于業(yè)績拐點的預判非常關鍵。通過研究歷史走勢，我們還發(fā)現(xiàn)從宏觀上，水泥板塊和個股的走勢受到國家財政政策和貨幣政策影響較大，特別是在經濟過熱或者急速減速期。如果兩者結合，相互印證則可以大大提高對水泥板塊周期的把握性。
通過研究水泥行業(yè)投資價值驅動邏輯圖，可以看出水泥行業(yè)的盈利模式很傳統(tǒng)，價乘以量減去成本。因此，我們可以從受宏觀調控政策影響的需求以及行業(yè)產能增加情況著手，結合"價格差"和"供需差"來確認盈利趨勢的形成。
除了對周期的把握外，水泥行業(yè)近期還有節(jié)能減排的投資故事，不過該故事沒有新干法建設的產能控制這一因素重要，長期還有行業(yè)整合發(fā)展的投資故事，但都不如周期波動性有吸引力。
最后部分，我們認為，對于絕大多數(shù)投資者，自上而下觀察來進行水泥投資是最適合的，水泥行業(yè)內選股過于專業(yè)，并且也難以獲得較高的超額收益，在把握周期的基礎上優(yōu)選行業(yè)龍頭是非常有效的投資策略。