????? 凡事都有兩面性，只看到一面而看不到另一面就會(huì)失誤。
在注資光環(huán)下，*ST雙馬近來被不少投資者和機(jī)構(gòu)看好。“然而，由于注資換股太多而大大稀釋注資利潤(rùn)、三年后業(yè)績(jī)難有保障以及面臨超??? 級(jí)大非的減持問題，*ST雙馬的投資價(jià)值很可能成為美麗光環(huán)下的陷阱。”一位成都券商人士日前對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者稱。
注資換股太多稀釋利潤(rùn)
1月8日，四川雙馬水泥股份有限公司（下稱*ST雙馬）發(fā)布公告稱，其將以280117.81萬元收購(gòu)拉法基中國(guó)海外控股公司(下稱拉法基)持有??? 的都江堰拉法基水泥有限公司(下稱都江堰拉法基)50%的股權(quán)。
前述券商人士指出，拉法基把凈資產(chǎn)僅為13.6億元的都江堰拉法基通過專項(xiàng)評(píng)估，一下子評(píng)估為56億元，按其投入期平均4年計(jì)，每年平均??? 增長(zhǎng)100％以上，這在水泥行業(yè)簡(jiǎn)直是天方夜譚。都江堰拉法基的50％注入ST雙馬，凈資產(chǎn)僅為6.8億，卻要變?yōu)?.68億股ST雙馬股權(quán)。這??? 樣算下來，拉法基的每股成本不足1.85元。而ST雙馬在大熊市的2008年平均股價(jià)為11.40元，最低價(jià)也為3.74元。
同樣，四川證券界一位知名分析人士也對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者稱，同樣是水泥上市公司的同力水泥，國(guó)有大股東也注入資產(chǎn)，但6.1億凈資產(chǎn)??? 僅評(píng)估為10.4億元，增值率僅為49％，僅換股0.92億股。而拉法基6.8億凈資產(chǎn)評(píng)估為28億元，增值328.48％，換股3.68億股，兩者相比，??? 拉法基的換股率是同力水泥的3.6倍。正因?yàn)槔ɑ①Y部分換股太多，本應(yīng)提高的上市公司業(yè)績(jī)被大大稀釋。
“拉法基打著所謂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的幌子，行高價(jià)變賣資產(chǎn)之嫌。”這位分析人士稱。
高調(diào)承諾難逃業(yè)績(jī)隱憂
拉法基的注資方案曾遭到很多流通股股東的反對(duì)。或許正因如此，1月23日的股東大會(huì)上，*ST雙馬董事長(zhǎng)王鐵國(guó)親自贈(zèng)送法國(guó)的高檔洋酒??? 給每一位參會(huì)股東，并發(fā)表了如下的拉票講話：“我是幫你們打工的，你們是東家，我是伙計(jì)，今天伙計(jì)感謝你們向你們送禮品，我想東??? 家肯定會(huì)回報(bào)伙計(jì)，如何回報(bào)呢？今天你們心里會(huì)明白的。”
前述券商人士指出：“早不送禮晚不送禮，偏偏在要投票之前送禮，拉法基違反了相關(guān)規(guī)定，而且也有違公平公開的市場(chǎng)原則。”
同樣，據(jù)成都不少股民反映，在1月23日投票前，*ST雙馬高層以及其公關(guān)人員給很多*ST雙馬的股東（5萬股以上）打電話請(qǐng)求投贊成票，??? 并許諾贈(zèng)送高檔禮品，有時(shí)還稱：“只有注資方案通過，股票才能上漲，您才能賺錢。”
拉法基注資后對(duì)注入資產(chǎn)的業(yè)績(jī)做了三年承諾。然而面對(duì)災(zāi)后重建的巨大商機(jī)，各大水泥集團(tuán)紛紛入川建廠。據(jù)統(tǒng)計(jì)，四川在建和擬新建??? 生產(chǎn)線共116條，并都聲稱在2011年建成，總計(jì)產(chǎn)能1.6億噸。加上目前存在的6000萬噸產(chǎn)能，到2011年，四川水泥產(chǎn)能將達(dá)到2.2億噸。因??? 而，許多水泥生產(chǎn)方面的專家指出，成都水泥謹(jǐn)防“消化不良”。
如果到時(shí)真出現(xiàn)成都區(qū)域水泥供過于求的局面，再加之拉法基很慢的價(jià)格反映機(jī)制，其三年的業(yè)績(jī)承諾值得質(zhì)疑。
埋下超級(jí)大非的禍根
如果拉法基注入資產(chǎn)定向增發(fā)后，*ST雙馬的總股本將由目前的3.19億股變?yōu)?.87億股，增加一倍多。其中拉法基擁有5.49億股，占總股本??? 的近80％。三年過后，今天注入資產(chǎn)獲得的3.68億股就可以上市流通，由于其原始成本非常低廉，到時(shí)拉法基在上市公司的股權(quán)就將成為??? 該公司的超級(jí)大非。
“即使減持30％（2億多股），拉法基也絕對(duì)控股，減持50％也可能相對(duì)控股。那時(shí)，*ST雙馬1.38億股的流通股股東的地位將非常可憐，??? 因?yàn)槟愕氖找鎸⑼耆Q于拉法基這一大非減不減持和減持多少。人為刀俎，我為魚肉！”前述券商人士稱。
前述券商人士還表示，按拉法基的注資方案，*ST雙馬以后將產(chǎn)生一個(gè)奇特的現(xiàn)象——小馬拉大車。也就是股本很大，而每股所含的產(chǎn)能卻??? 很小，*ST雙馬將為Ａ股同類公司中每股所含產(chǎn)能最小的公司。在今天我們?yōu)楣筛臅r(shí)留下的大小非減持頭痛的時(shí)候，三年后*ST雙馬流通股??? 股東將為拉法基這樣的超級(jí)大非更加頭痛。
“按目前*ST雙馬9元的價(jià)格算，*ST雙馬即使注資后，其市盈率都已在15倍以上，其投資潛力值得股民深思。”成都券商人士最后稱。